港股在上周反彈後,今周未能延續反彈勢頭,成交金額亦明顯縮減。南韓股市及人民幣匯價仍然弱勢,都說明資金對區內股市看法較為淡。業績期進入高峰期,現時策略應是炒股不炒市,恒指受制於內銀股、騰訊、匯控等權重股的拖累,由於經濟下行壓力大,指數層面估值倍數回調仍未能充分,相信餘下時間指數向一級級下跌的機會較大。醫藥股、物業管理、體育用品及食品股持續強勢,相信都會暫時成為資金追捧對象。石藥(01093.HK)早前受困於帶量採購的國策,股價及估值今年來大幅跑輸中生製藥(01177.HK),直至上半年業績對辦後股價大爆發。第二輪集中採購進行中,但今次有機會是允許多家中標,減低了降價壓力,相信行業最差時間已過。

教育股相信有機會是下一個爆發的板塊,去年《民促法》送審稿發佈後震散K12教育股,雖然高教影響不大,但是市場對整個教育股的關注度明顯減少,估值倍數亦降低了。我認為將來《民促法》最終版會比送審稿寬鬆,把握低估值、低關注度、低流通性的時機關注教育股,特別是中教(00839.HK)、睿見(06068.HK)、科培(01890.HK),從風險回報的角度都是吸引,十倍股的出現,主要是估數擴張以及盈利增長所組成。

聯儲局公佈7月議息會議,大部分委員都認為7月減息只是「政策微調」,並非減息週期開始,但8月初中美貿易磨擦又再加劇,市場都聚焦本周五央行年會鮑威爾的取態有沒有改變。現時利率期貨顯示9月減息50點子機率減少,但會減息機率都接近100%。利好消息是,聯儲局8月1日起停止縮表,將每月到期的國債本金重新投入,保持流動性充足。從反映美國金融市場流動性風險指標的美銀美林金融壓力指數仍然處於低位,暫時不需要擔心美股會出現崩盤式下跌。因為每次股災的出現,主要是流動性問題令投資者不問價沽售而引致,但美股目前估值處於相對高位,如果美股有較大的回吐,都會影響港股表現。

我們回看歷次減息前,1個月LIBOR與12個月LIBOR都有異動,而LIBOR倒掛出現在聯儲局減息前。今次LIBOR倒掛出現在6月3日至今已2個多月,反映銀行體系內資金率先預期未來聯儲局會減息。由於銀行都是以借短貸長形式做生意,一旦短息高於長息,銀行盈利會受壓,同時有機會減少借貸,甚至追收貸款(Call Loan)。明顯地,美股銀行股如高盛(GS US)、摩根大通(JPM US)近月表現遠遜於整體大市,而主要做房貸按揭的富國銀行(WFC US)股價自18年見頂以來累計下跌28.2%,這反映美國經濟前景的不濟。我們可以從LIBOR息差觀察聯儲局是保險性減息還是真減息,比如聯儲局在1995年及1998年出現兩次短暫減息,當時LIBOR息差是領先於聯儲局行動,如果今次LIBOR持續倒掛,那麼表示今次美國是真減息開始居多,大家要做好風險管理。

圖表 1. 12個月LIBOR與1個月LIBOR息差
圖表 1. 12個月LIBOR與1個月LIBOR息差




顏招駿

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